Hakon och Hemtex, nu blev det väl lite rörigt..

Hakon meddelar idag att man lägger ett bud på Hemtex. Inte direkt överraskande kan jag tycka då Hemtex nu har rasat ned i kurs och Hakon sista året ständigt och jämt ökat sitt innehav i företaget och en storägare som nog gärna minskar ned sina skulder lite, mer eller mindre upplagt för bud som sagt.

Men sättet och tidpunkten detta görs på kunde nog för småsparare knappast vara krånglig, det är många mindre intresserade aktieägare som definitivt inte kommer hänga med i svängarna här.

Historiken är att Hemtex börsnoterades av sin förra ägare 2005 och den förre huvudägaren klev av när Indsutrivärden klev in som ny huvudägare. Det köpet kan nog idag ses som ett praktfiasko för Industrivärden.

Sedan 2007 har företaget haft det allt mer kämpigt med en tillväxt som bromsat totalt och en lönsamhet som åkt ned i källaren. Med påföljden av att aktien också åkt ned i källaren.

In klev då en ny storägare genom Hakon Invest i februari 2008.

Hemtex har nu hamnat i en situation där finanserna behöver stärkas upp för att Hemtex skall återfå möjligheterna genom strategiska grepp till att bli mer lönsamma vilket kostar pengar på kort sikt.

Företaget fattar beslut om att göra en nyemission och ta in pengar från sina ägare. De större ägarna garanterar sina andelar av företaget och storägaren Hakon garanterar resten av pengarna så att Hemtex garanterat skall få in sina pengar. I den situationen att aktieägarna inte tecknar sina aktier så kommer Hakon att teckna aktier och ägarandelen kunde då hypotetiskt bli över 30% och tom 50% vilket då skulle utlösa budplikt. För denna situation har man dock fått en dispans från aktiemarknadsnämnden att INTE behöva lägga ett bud på hela företaget.

Nyemissionen i Hemtex är upplagd på följande sätt. Varje aktie ger en teckningsrätt och för 5 teckningsrätter har man rätt att teckna 2 nya aktier i Hemtex till priset 14kr per aktie. Det blir mao 40 nya aktier för 14 kr stycket per 100 innehavda aktier idag. Den 27:e april publicerades prospektet för denna nyemission.

Avstämningsdagen var den 24 april och de flesta aktieägare har nog fått sina teckningsrätter idag, en per aktie. Men de flesta har nog knappt reagerat på några krepiga värdepapper som nog heter Hemtex TR. teckningstiden för att teckna nya aktier går från idag till 13 maj.

Mitt under denna process så väljer Hakon att köpa aktier från en annan större aktieägare i Hemtex och kommer över 30% i företaget (av nu utestående aktier ex nya aktier). Hux flux då beslutar aktemarknadsnämden att budplikts undantaget inte gäller och Hemtex "tvingas" lägga ett bud på hela företaget.

Hakon har smaken att göra ett invecklat bud, 23kr per aktie men om företaget får in mer än 50% av företaget så höjd budet till 27kr per aktie. Detta kanske för att "fjäska" lite så att Industrivärden kanske säljer sina aktier. Tiden för detta blir från maj till Juni..

Den lille aktieägaren i Hemtex blir nog väldigt förvirrad. Först kanske man köpte aktier för 60kr eller något och kanske tycker att detta bud låter snålt. Sedan dräller det upp en masa knepiga teckningsrätter som skall omvandlas till något ojämnt antal aktier om man skjuter till extra pengar till bolaget, sedan i denna röra så skall sedan aktieägaren utvärdera om 23 eller 27kr per aktie ät lämpligt att sälja sina aktier för(!) aktier som nu till viss dels köps under budtiden för 14kr...

Budet på maximalt 27kr per aktie gäller också på nya aktier dvs det budet som ligger på "gamla" Hemtex aktiekurs motsvarar om vi nyemissionsomräknar det på 37,8kr per aktie detta då det finns fler aktier idag än härom dan..många aktieägare vet nog dock inte om att dom har dessa nya aktier bara dom betalar 4 kr per aktie


Vilken jävla soppa!

konsolideringsdags i många företag den närmsta tiden

Helt klart är det nu så att vi går mot lite sämre tider eller i värsta fall ganska mycket sämre tider I vilket fall som helst så kommer många företag i olika branscher den kommande tiden att få prioritera sk. Konsolidering framför allt för vidlyftiga expansionsplaner. Egentligen behöver det inte vara av ondo långsiktigt att ett företag genomgår en period där man prioriterar lönsamhet framför tillväxt och kloka företag som tidigt tar tag i problemen när lönsamheten viker och under en tid försöker arbeta intensivt med sina kostnader är ofta de företag som vid nästa uppgång i ekonomin är de som främst lyckas nytta av detta volymerna återigen ökar.

Kan man då tänka sig ge några exempel på företag där nu lönsamheten bör vara främst i förhållande till tillväxt.

Ett slående exempel är Hemtex. Hemtex har de senaste åren varit en mycket stark tillväxtmaskin som kunnat dra nytta av den ökande konsumtionen och ökade realinkomster. Även det ökade intresset för hemmet har säkert hjälpt hemtex tillväxt. I dagsläget är det inte riktigt lika muntert när högre räntor, högre inflation och därigenom sämre utrymme hos oss svenskar för konsumtion. Detta slår som sagt mot Hemtex och idag så har Hemtex en vikande tendens där försäljningen i jämförbar butik minskar (likt många andra sektorkollegor också) denna minskning om än ganska marginell så betyder detta att lönsamheten i butikerna minskar samtidigt som det också betyder att det blir allt svårare att etablera nya butiker då dels vinstgenereringsförmågan i nya butiker inte alls blir lika bra som tidigare samt också givetvis det faktum att de "gamla butikerna" inte generar lika mycket pengar som tidigare som bekostar denna expansiordan.

Hemtex möter idag denna förändring med en delvis förändring av strategin. Expansionsplanerna dras ned ordentligt samtidigt som man använder viss del av överskotten som då frigörs till åtgärder i syfte att öka lönsamheten. Man skall också löpande pröva butikerna lönsamhet och de minst lönsamma butikerna skall läggas ned. Huruvida detta är akieägarvänligt eller inte återstår att se men i grunden s ror jag Hemtex gör rätt. För första gången på länge så möter man ju också konkurrens inom hemtextilbranschen och då är de viktigt att hålla koll på lönsamheten. Själv tror jag åtgärder som dessa kommer vidtas i fler detaljhandelsföretag och tiden med kraftig butiksexpansion tar nog en paus den kommande tiden och säkerligen kommer tillväxten mattas av ordentligt.

Ett annat exempel på företag som nu borde slå till på bromsen är industriföretaget Trelleborg. Trelleborg är i mångt och mycket ett tudelat företag idag, vissa delar går alldeles utmärkt och visar en fin tillväxt med andra delar av företaget (det som är kopplat till bil och byggindustri) går ganska dåligt och har så gjort ett tag. Bolaget har i mångt och mycket hanterat detta genom att trycka gasen i botten ökat expansionen i de sektorer som går bra och byggt på sin skuldbörda samtidigt som man gjort mindre åtgärdsprogram i syfte att stärka upp lönsamheten. Skulle ekonomin svikta ordenligt så är det en ganska farlig väg som Trelleborg ger sig ut på med ökad skuldbörda mm. Dessutom står företaget inför juridiska dilemman efter att dotterbolag i Frankrike har deltagit i olika kartellbildningar på området marina fendrar. Och jag skulle nog personligen föredra att bolaget väljer att sälja av någon del av företaget i syfte att banta ned skuldbörda och använda pengarna till att prioritera lönsamhet i den kvarvarande verksamheten för i grunden har Trelleborg en fin verksamhet med bra marknadspositioner på flertalet områden. Kanske man säljer Wheels till någon private-equity fond?

Tar detaljhandelsfesten paus?

De senaste 15-20 åren har detaljhandeln i Sverige haft en fantastisk fin utveckling inte minst anförda av svenska internationella succéer som Hennes & Mauritz och IKEA. Och jag tror att alla kan inse vilken närmast explosionsartad utveckling det har varit bara de sista 10 åren där ständigt nya köpcentrum har poppat upp i städerna både i Sverige och internationellt och allt fler kedjor har etablerat sig på de flesta köpcentrum och gallerior. Tillväxttalen har under många år nu varit tvåsiffriga.

Hur har då detaljhandeln kunnat visa den enorma tillväxt under så lång tid?

Det första skälet torde vara den mycket goda reallöneutvecklingen som svenska löntagare haft, på detta har sedan räntorna varit låga, inflationen mycket låg, en allmän kredittillväxt i samhället och stigande tillgångspriser på fastigheter och andra typer av tillgångar. Med detta i sett i backspegeln är det inte svårt förstå att detaljhandeln tillhör den sektorn i ekonomin som kanske haft den bästa utvecklingen på börsen sista 10-15 åren då konsumenterna ständigt fått mer pengar i plånboken. Med dagens situation i ekonomin är enligt mig något illavarslande med något högre inflation och inflationsförväntningar i kombination med högre räntor och stigande råvarupriser. Med stor sannolikhet kommer reallöneutvecklingen för den genomsnittlige löntagaren inte bli lika god som tidigare och precis som i början av 70-talet är det nog troligt att konsumtionen då tvingas gå ned då de flesta inte kommer välja att öka sina lån i ett högre ränteläge. Även om kärinflationen ännu inte är direkt hög så ökar kostnaderna mest för tunga utgiftsposter som mat, tanka bilen och lånen på fastigheten för familjer detta tror jag redan idag känns i plånboken för många.

De senaste kvartalen har det varit ganska mediokra för detaljhandeln. Flera tidigare tillväxtstjärnor som Clas Ohlson, Hemtex, Kappahl mm har visat förhållandevis svaga rapporter med medioker tillväxt. Det mest oroväckande enligt mig är att tillväxten i jämförbara butiker dvs genomsnittförsäljningen idag tom minskar och tillväxten hålls uppe av att kedjorna etablerar fler butiker. Det är ett intressant fenomen att i stort sett samtliga kedjor anammar HM och IKEAs framgångsstrategi att ständigt och jämt öppna nya butiker på nya marknader och i nya gallerier. Problemet med ständigt nya butiker i kombination med sjunkande försäljning eller i alla fall stagnerande låg tillväxt i jämförbara butiker blir att förr eller senare hamnar man i ett läge där marknaden är mättad med butiker och lönsamheten i butikerna blir mycket låg eller tom förlusttyngd. Den känslan som jag själv har i ett sådant fall är att det kan vara svårt att arbeta vidare med samma tillväxtmetoder för företagen haft och många företag hamnar i ett läge där verksamheten måste konsolideras och lönsamhet bör prioriteras framför tillväxt för att skapa bästa aktieägarvärde. En annan förändring lär också bli att kassaflödet och lönsamheten inte klarar av att bära en lika hög skuldsättning som tidigare oh därmed kanske möjligheterna till förvärv bli något sämre.

En annan tänkbar förlorare på sjunkande försäljning i jämförbara butiker kan tänkas vara fastighetsbolagen som har nischat in sig på att t.ex. äga köpcentrum och gallerior detta då ofta hyreskontrakten baserar hyrorna på omsättningen i butikerna och man får då se framför sig lägre hyresintäkter samtidigt som kapitalkostnaderna kan tänkas öka av högre räntor. Man kan komma att klämmas åt från två håll med tänkbart lägre lönsamhet som följd och i ett sådant läge tror jag man kan räkna bort stigande fastighetspriser och amortering av för höga lån kan bli en prioritet framför stora utdelningar till ägarna i de lite mer skuldsatta bolegen.

Det skall bli spännande att se hur ett fantastiskt företag som HM klarar av att tackla denna förmodat ganska svaga kommande marknad för detaljhandeln. HM är och förblir detaljhandeln stjärna och aktien har sin plats i en väldiversifierad aktieportfölj. HMs vinster kommer säkerligen att växa vidare i kombination med stigande utdelning och ständigt stark balansräkning men personligen så tror jag inte att HM kommer mäkta med att öka vinsterna i lika snabb takt som tidigare då tillväxten varit enastående. Även HMs tillväxttakt lär bromsas ned även om nya marknader säkerligen är en spännande krydda men frågan är om inte förväntningarna på företaget är lite för högt uppskruvade.

På bild, klippor på Bornholm

Några aktier som rasat

När börsen gått ned kraftigt som den gjort sista tiden så brukar jag botanisera lite bland bolag som rasat ordentligt mycket för att lära mig lite mer. Här kommer några korta exempel bolag som tagit ordentligt stryk på börsen men där man kanske idag kan ses en lite mer attraktiv värdering än i början av året. Som alltid när man handlar aktier så skall självfallet inte nedgången i sig ses som ett köptillfälle utan man bör titta på vad som har orsakat nedgången och om dessa problem är att betrakta som fundamentala eller om det är problem av tillfällig art.

Jag äger inte aktier i några av dessa bolag utan jag har bara tittat lite nämare på dem för att lära mig mer.




Hemtex
Boråsföretaget Hemtex som är nordens största hemtextilkedja har fått ordentligt med stryk på börsen i år och kursen är nästan halverad sedan årskiftet om vi räknar bort den frikostiga aktieutdelningen. Tidigare har nyckeltalen varit ganska så uppskruvade men dessa börjar nu komma ner på rimliga nivåer. T.ex. har det 12 mån löpande p/e talet kommit ner till under 13. Balnsräkningen är sund och Hemtex har komunicerat att det löpande kasasflödet som man idag får in i företaget räcker mycket väl till både till fortsatt expansion och till ganska frikostiga aktieutdelningar de kommande åren. I våras blev det t.ex. en extra utdelning på 2 kr utöver de ordinarie 2,85kr. Om vi räknar med 3 kr per aktie i utdelning de kommande året hamnar direktavkastningen på omkrng 4% vilket är ganska bra. Soliditeten ligger i bolaget runt 60%. Hemtex har ganska höga mål när det gäller tillväxt och man vill växa med 15% om året med en vinstmarginal på sista raden om 15%.

De senaste åren har Hemtex varit en riktigt tillväxtstjärna eller vad sägs om följande procentuella omsätntingstillväxt från år 00/01 till 06/07 +17%, +9,7%, +7,5%, +19,3%, +36,4%, +44% (!!), +26,8%..... Tillväxten har precis som sin kollegier bland butikskedjorna främst kommit i från startandet av nya butiker. Men p/e tal på 13 känns inte så ansträngt med den ganska goda balansräkningen.

I samband med det stora kursraset så har huvudägaren i Hemtex (gamla hederliga Industrivärden) nära nog dubblat sitt innehav och man äger nu knappt 15% av företaget.

Problemen som Hemtex har idag är att konkurrensen ökar bla. vill HM börja konkurrera med Hemtex då man ser hemtextil som en intressasnt nisch. Marginalerna för innevarande åren kan tänkas bli lite svaga till följd av den kraftiga expansionen där nya butiker inte riktigt är fullt så lönsamma från start. Ett annat stort problem för Hemtex är att kunderna inte direkt springer i butiken varje dag utan återkommer sådär 3-5 gånger om året. Här måste företaget bli bättre på att få återkommande kunder. Man är dessutom i mina ögon ingen lysande stjärna på hur man skall planera sina butiker och har ibland haft lite strul med modet och logistiken som alltid är viktigt i denna bransch.




Nobia
Den forna kursstjärnan Kökstillverkan Nobia har haft en ordentligt tråkig kursutveckling i år med -40% om vi räknar bort utdelningen. I stort sett har det varit en ständigt fallande kurva hela året för kursen. Nobia är en av de ledande köksföretagen i Europa med flera kända varumärken som HTH, Myesjökök, Marbodal och Poggenpohl. För Nobias del har det börjat gå lite grus i maskineriet i år och tillväxten som tidigare varit bra har nu halkat ner några pinnhål och landar idag på ca. +5-6% och kortsiktigt ser det väl inte riktigt ut som det finns några tillväxttriggers om man nu inte skulle köpa något bolag.

Nobias problem är främst relaterat till konjunkturen där köksrenoveringar inte kan tänkas stå på tapeten lite mycket om de vänder. Den störst oron tror jag ligger i Storbrittanien idag för detta scenarie men även Danmark där fastighetsprisutvecklingen är ordentligt trist idag. Men troligtvis kommer folk behöva nya kök i framtiden också.

Nobias balansräkning är stark och soliditeten ligger på ung 40%. Utdelningen kommer säkert att kunna höjas nästa gång vilket då ger en mycket bra direktavkastning på upp mot 4%. Även om vinsttillväxten inte är fenomenal ger Nobia ändå en mycket fin avkastning till sina investerare då räntabiliteten på eget kapital ligger på 24% och med tanke på att kursen genom eget kapital ligger på 2,8 kan man åndå förvänta sig att det skapas en del pengar till aktieägarnas fromma i bolaget speciellt med tnake på att p/e talet ligger så lågt som 10.

Nobia har två mycket skickliga huvudägare i Öresund (ett av deras större innehav) och Douglassfären genom investmentbolaget SäkI. med dom huvägarna i ryggen kan man nog lite på att det görs mycket för alla aktieägares bästa. Lite illavarslande är att Nobias framgångsrika VD valt att kliva av bolaget.






Wallenstam
Fastighetsbolag har gått i från att vara mycket populära till att bli nästan ratade på börsen. Att fastighetsbolagen har gått ned kraftigt ja det är verkligen inte kostigt då flera bolag hade närmast absurda värderingar för ett år sedan med en kurs lååångt över substansvärdet i bolagen. Ett historiskt mycket välskött bolag som har kommit ner i lite mer intresanta värderingar är det Göteborgsbaserade fastighetsbolaget Wallenstam.

Wallenstam är ett bolag som har varit med om många upp och nedgångar på fastighetsmarknaden men som alltid klarat sig helskinnande igenom kriser när andra fatighetsbolag har haft problem upp till halsen. I Fastighetskrisen i början av 90-talet kunde Wallenstam göra fina affärer då man var stadda i kassan.

Även idag är Wallenstam att betrakta som ett defensivt fastighetsbolag som mestadels äger bostadsfastigheter i centrala delarna av Stockholm, Göteborg och Helsinborg. Belåningen ligger på ljumma 50% av värdet på fastigheterna vilket gör risknivån ganska låg vid räntehöjningar. Även det faktum att man har bostadsfastigheter gör också att kostnadsökningar går att föra över i ökade hyrsintäkter på ett bra sätt även om driftsöverskotten i relation till fastighetsvärdet inte tillhör de högsta på så fina bostadsfastigheter som Wallenstam har.

Wallenstams har idag en strategi att bygga lite nytt då man upplever att priserna på "gamla" fastigheter gått upp lite väl kraftigt och med nya fastigheter tror man att man kan få mer attraktiva lägenheter och framförallt mindre kostnade för t.ex. energi Att bostäderna är attraktiva är ingen snack om saken då man fick 37000 sökande till 30 nyproducerade lägenheter... "Gamla" fastigheter har man idag varit försäljare av.

Wallenstams aktie är idag en av få fastighetsbolag som handlas med rabatt mot substansvärdet dvs fastigheterna värde minus skulder. Substanvärdet var i senaste rapporten 174 kr per aktie medan aktien går att köpa för 113 kr idag. Så här kan man bevisligen få köpa en krona för 65 öre om nu inte bostadsfastigheterna sjunker i värde.... Men att köpa Wallenstams aktie är nog att betrakta som en bättre investering än att själv köpa ett eget hyreshus i alla fall. Skulle det mot förmodat komma polititiska beslut om att gå lite mer mot marknadshyror skulle Wallenstam bli en ordentlig vinnare på detta med tanke på fastigheternas attraktiva lägen.