Ditt och datt om rabatt på investmentbolag

Att äga aktier i ett Investmentbolag är oftast en bra sparform för en långsiktig investerare under förutsättning att investmentbolaget är välskött och har förhållandevis låga kostnader och att maninte köper aktierna vid helt fel tillfälle.

Det pågår ständigt en debatt om rabatt eller premie på aktiekursen i förhållande till substansvärdet. Hur stor denna rabatt skall vara, om ett bolag är köpvärd bara för man har en rabatt på låt säga 25% och så vidare. Läser man tidningar som affärsvärlden, privata affäer och liknande återkommer dom ofta till i sina analys att rabatten är si och så innehaven ser hyfsade ut och då måste ju aktien vara köpvärd/säljvärd/behållvärd.

För att slå fast det direkt så avgörs ett investmentbolags långsiktiga framgång inte av storleken på rabatten idag. Den långsiktiga framtida utvecklingen beror istället på hur bra affärer som investmentbolaget gör. Bolag som gör mycket framgångsrika investeringar kommer att få en bra utveckling oavsett vad rabatten/premien är idag. Från år 2000 då börsen nådde sin näst senaste topp kan man exempelvis jämföra investmentbolagen Öresund och Industrivärden. Öresund gick då tungt in i fastighetsaktier, blankade Ericssonaktier och satsade på små industribolag typ Nobia. Industrivärden hade en stor exponering mot Ericsson, Skandia, Sandvik och Handelsbanken mm. Även om Industrivärden hade en klart större rabatt än Öresund (över 30% i jämförelse med ung 10%) så utvecklades Öresund ändå klart bättre de kommande 5 åren pga av att man haft mer rätt i sina investeringar och därför kunde öka sitt substansvärde bättre.

På kort sikt kan däremot rabatten spela stor roll för avkastningen. Återigen kan Öresund tjäna som exempel. Under 2007 har Öresund haft en negativ utveckling för aktien trots att substansvärdet ökat i bättre takt än börsens index. Den dåliga utvecklingen kan förklaras av att Öresund vid ingången av 2007 handlades med en premie på ca. 20% vilken idag i stort sett blivit utraderad och aktien handlas återigen runt substansvärdet mao har aktien blivit billigare.

Men det finns en faktor som gör rabatten på investmentbolag intressanta för långsiktiga investerare även om rabatten består i framtiden. För att förstå denna fördel måste man förstå skattereglerna som investmentbolagen har. Investmentbolag har två former av skattepliktiga intäkter dels aktieutdelningar och dels en schablonskatt som beräknas ung. som en kapitalförsäkring. Schablonskatten beräknas på lite olika sätt beroende på hur stor ägarandel investmentbolaget har i innehavsbolagen. Kortfattat kan man säga att det är billigare för investmentbolagen att äga större andel (mer än 10%) av innehavsbolagen. I gengäld är kursvinster och inlösenprogram hos innehavsbolagen skattefria för investmentbolaget.

För att undvika trippelbeskattning (innehavsbolagen betalar skatt, Investmentbolaget betalar skatt och aktieägaren till investmentbolaget betalar skatt på utdelningar och reavinster) så tillåts investmentbolag att dra av den egna utdelningen till aktieägarna. I praktiken så gör de allra flesta investmentbolag så att man betalar ut lika mycket i aktieutdelning som man själv måste skatta för. På så sätt kan investmentbolaget kvitta ut alla skattekostnader om man inte har en helägd rörelse. På lång sikt blir då följden av detta att alla aktieutdelningar som investmentbolaget får skickas vidare till aktieägarna. Tar vi exempelvis Industrivärden som idag handlas med en rabatt på drygt 20% innebär detta att priset man betalar är 80% av aktieinnehavet men man får 100% av alla framtida aktieutdelningar. Mao ökar direktavkastningen från dessa aktier med 20%. Just denna skillnad kan förklara till varför Industrivärden över tiden ung. har gått 1-3% bättre per år än börsens index trots att man är väldigt följsam mot aktieindex.

Tänk dock på att det blir ett års förskjutning på utdelningarna dvs aktieutdelningarna som Industrivärden tog emot under år 2007 blir en skattepliktig inkomst under 2007. Genom att betala ut lika mycket i utdelning för 2007 (utbetalas under våren 2008) kvittas detta ut. Gissningsvis så kommer exempelvis Industrivärden att betala ut 5,5kr per aktie i nästa utdelning pga de goda utdelningar som man fick i våras. Pengar som man nu investerat i ytterligare aktier där man hoppas på att nästa års aktieutdelningar kan betala denna latenta skatteskuld.

Väldigt attraktiv blir situationen om de mottagna aktieutdelningarna ökar stadigt för varje år som går. Detta betyder då att investmentbolaget över tiden har råd att köpa mer aktier utan att äventyra den finansiella ställningen samtidigt som man kan betala mer i aktieutdelning till sina egna aktieägare oavsett om börsen går upp eller ned. Inlösenprogram som te.x. i Industrivärdens fall med Sandvik och Volvo ger utrymme för en förbättrad situation för investmentbolaget och mer investeringar eller minskad skuldsättning (ökat substansvärde i vilket fall som helst förhoppningsvis) dock i detta fall utan att de egna aktieägarna får större aktieutdelning.

Att äga aktier i investmentbolag är ingen spännande tillvaro men är en bättre sparform än aktiefonder om man är långsiktig och investerar i välskötta investmentbolag. Industrivärden är en av dessa.