Är maktkamp i Volvo rätt väg att gå för Industrivärden?

I fredags presenterade Industrivärden sin delårsrapport. Med tanke på att Industrivärden nu endast äger börsnoterade aktier i kombination med att omsättningshastigheten i portföljen är ganska låg så är industruvärdens rapporter nu ungefär lika intressant som att se på målarfärg som torkar.

Industrivärden är dock ett mycket välskött bolag och man har stora ägarpositioner i flera av Sveriges allra mest förnämsta bolag såsom Sandvik, Handelsbanken, SCA, SSAB mm. Rörelsen drivs också med låga kostnader tom så låga att bolagets trading avdelning kan tjäna mer pengar på derivatpositioner i innehavsbolagen än vad alla kostnader är.

Under det första halvåret har Industrivärden fortsatt att köpa mer aktier än man sålt. Klart största köpen har genomförts i Volvo där man handlat aktier för 3,8Mdr. Sedan har man även ökat andelen aktier i Sandvik och SSAB och man har lovat att teckna aktier i SSABs nyemssion. Försäljningar har genomförts i Tandberg (uppköpta av Ericsson) plus tidigare helägda Isaberg Rapid och dessutom inlösenprogram i Sandvik och Volvo. Inlösenprogrammen är särskilt lönsamma för Investmentbolagen då dessa är befriade från skatt på dessa och pengarna på så sätt kan behållas i bolaget och åka på substansvärdet istället för att tvinags delas ut som mottagna aktieutdelningar måste göras.

De stora nettoköpen som Industrivärden genomfört innebär att skuldsättningen ökat ganska kraftigt. Jag tycker dock att det ännu inte är någon fara på taket och den något högre skuldsättningen kan skvallra om att det kan komma nya inlösenprogram och högre aktieutdelinngar till våren i innehavsbolagen. Dock har man idag inga större möjligheter att gå in i något nytt bolag. Man bör tänka på att belåning ger en liten skatterabatt också då räntekostander är avdragsgilla.

Personligen kan jag känna ett visst missnöje med Industrivärdens Volvohantering. Volvo har sedan många år tillbaka varit en viktig post i Industriväden. Det har dock aldrig varit något kärninnehav och man har fått leta mycket i redovisningar innan man förstått att Volvo vägt tyngre än ex. Munters. Därtill har man inte haft något större maktinflytande röstmässigt utan Volvo har varit ganska öppet för "coprate raiders". Det har varit ganska enkelt att förstå att Industrivärden under flera år har velat öka ägarandelen i Volvo man har dock velat göra detta genom köp av en större aktiespost från någon av de andra storägarna i Volvo man har inte köpt speciellet mycket Volvoaktier över börsen. Aktivistfonderna Cevian och Parvus har utnyttjat detta faktum att Volvo har varit ganska "sårbart" på ägarsida. Aktivistfonderna har genom detta hanterande tvingat fram ett "chicken-race" med Industrivärden där det idag är klart att Industrivärden till slut har köpt ut Parvus aktier i Volvo. Detta katt och råtta spel har kostat Industriväden väldigt stora summor och frågan är givetvis om det inte har varit bättre att köpa aktier via börsen för 2 år sedan än att idag köpa aktier för mer än dubbla priset.

Annars tycker jag det mest glädjande i Industrivärden är den goda resultatutvecklingen i innehavsbolagen. Med undantag av Volvo så ökar samtliga bolag sina vinster det sista halvåret och med största sannolikhet ökar aktieutdelningarna i nästan alla innehavsbolag. Detta är mycket gott för Industrivärdens aktieägare då det är dessa i slutändandan som får all aktieutdelning. Redan årets mottagna utdelningar pekar mot att Industrivädens aktieägare kan se fram mot en aktieutdelning på ca. 5,50 kr nästa vår och inte minst att allt pekar på att utdelningen våren 2009 kommer att bli än högre.