Räkna med försäljningar

Jag har lite hastigt skummat igenom Ratos senaste kvartalsrapport.

Som för som så många andra företag på börsen så lyfter nu omsättningen i de flesta innehavsbolagen i Ratos portfölj även om deras portfölj får ses som hyfsat defensiv gentemot det genomsnittliga börsbolaget, tröghet i nedgång och uppgång mao. Något som växer snabbare än omsättningen är lönsamheten i Ratos portfölj även om de faktiskt inte är allt för imponerande måste man säga, med 8% i rörelsemarginal. Då Ratos bolag generellt sett är ganska så skuldsatta innebär detta en hävstång och efter finansnetton så växer vinsterna i de operativa bolagen med ca. 30%. Inte samma tillväxttakt som våra verkstadsbolag men så finns det ju både sprit och råttbekämpare i portföljen.

De två senaste åren har Ratos drivit sina företag och gjort mestadels förvärv, bara hitills i år har man t.ex. köpt Sofa med knappt 700Mkr från egna pengar (plus lån), RM grupp tog 300Mkr av kassan, 600Mkr (netto efter refinansiering) försvann till förvärvet av hela HL display och man har delat ut frikostigt med pengar till aktieägarna med stora. Den enda försäljning man gjort de senaste åren är den nyligen genomföra försäljningen av Haglöfs som inbringade en miljard i kassan.

De stora nettoköpen man gjort de senaste åren har medfört att den enormt starka kassasituationen Ratos fick efter den mycket väl tajmade försäljningen av Hägglunds Drives 2008, Denna försäljning där man fick in över 5mdr i kontanter till moderbolage. Kassan är numera förbrukad på köp och utdelningar.

Ratos har kommunicerat att målsättningen är att moderbolaget i normalfallet skall vara obelånat. Man har också varit detta med någon månads undantag sedan sekelskiftet. Idag är situationen sådan att Ratos moderbolag netto har 71 Mkr i kassan. Sett till Ratos storlek som bolag, organisationskostnader (som endast kan betalas med moderbolagets kassa då alla innehav hos Ratos är i ring-fence konstruktion) mm. är detta mer eller mindre att räkna som ingenting. Om man föreslår en aktieutdelning som i våras om 9,50kr (mer än miljarden kronor sammanlagt) så kommer Ratos moderbolag vara skuldsatt vilket då skall se som ”ovanligt” .

Om man skall ge sig ut på lite spekulationsturer så faller det sig ganska så naturligt att Ratos nu bör ha något bolag i portföljen i försäljningsprocess. En exit innan årsskiftet hade medfört en trevlig kassaförstärkning vilket hade givet Ratos möjligheten att dela ut pengar och behålla sin situation som skuldfritt moderbolag.

Så vilket bolaget skulle man kunna tänka sig att sälja? Jag gissar med ett höftskott på Bisnode som man tidigare har försökt att sälja via en börsintroduktion som inte gick så bra och fick avbrytas. Min egen reflektion i den processen var att noteringsprospektet var bland de rörigaste jag sett och mitt intryck är att Bisnode är ett enda stort sammelsurium av diverse sammanfogade företag inom ”affärsinformation” i vart fall begriper inte jag mycket av det företaget. Bisnode omsätter ca. 4,5Mdr med ganska god lönsamhet så det skulle inbringa en hel del pengar till Ratos om man säljer det kan man tro. Ratos äger 70% av Bisnode och bokade värdet är knappt 1,2Mdr och räntebärande nettoskuld på 2,5Mdr. Så bolaget måste säljas för minst 3,7Mdr skuldfritt innan det inbringar någon reavinst för Ratos.

Ratos aktie är idag inte billig, det bokförda egna kapitalet ligger på 91 kr och kursen på lite drygt 230kr. Om man utgår från Ratos målsättning att förränta kapitalet med 20% per år medför detta då en beräknad totalavkatsning på Ratos aktieägare om 7% årligen.Ganska låg riskmarginal.  Dvs det ligger redan idag i kursen att Ratos har stora övervärden i sin portfölj som man kan realisera genom exitvinster.