Lite tankar om Byggmax

Det är alltid bra att gå tillbaka och läsa lite om vad man skrivit av tidigare. För styvt ett år sedan skrev jag ett inlägg om Byggmax som då skulle introduceras på börsen. Jag var ganska så positiv kring företaget men skeptiskt till bolagets värdering.  Sedan introduktionen av bolagets aktiekurs mer eller mindre ”slaktas” och börskursen är halverad så det kan nog finnas skäl att skriva lite grann återigen om Byggmax (Jag var för övrigt i en Byggmaxbutik så sent som i söndags)

 

Byggmax startades mitt under den förra svenska bankkrisen i början av 90-talet med affärsidén att erbjuda ett begränsat sortiment byggvaror till lägsta möjliga pris. Affärsidén är den samma idag som när man startade den första byggvarubutiken.

 

I praktiken betyder detta att Byggmax enbart har standard byggvaror och man har dessa till de lägsta priserna. Vill man exemplevis köpa plasttakskruv så erbjuder Byggmax alternativen, ja alternativet plasttakskruv!, inga fler valmöjligheter och inga oändliga hyllor som på exempelvis Bauhaus eller någon lokal XL-bygg där säkert tjugo olika varianter finns att välja på och där man som kund måste fundera en och två gånger innan man köper rätt produkt.

 

Byggmax är konjunkturberoende. Starkt konjunkturberoende. När folk får mindre pengar i plånboken, räntan är högre och huspriserna faller så handlas det betydligt mindre byggvaror. Men detta gäller ju även exempelvis kläder och Byggmax har vissa likheter med H&M om att alltid erbjuda ett begränsat sortiment till lägsta möjliga pris. Och även om det är lågkonjunkturer, höga räntor så måste folk trots allt underhålla hus och hem. Måla om, täta förrådstak och kanske bygga några drivbänkar till grönsakslandet. I bistra tider är det nog också ganska troligt att man handlar där det är billigt och man handlar totalt sett mindre.

 

Byggmax har en mycket bra kapitaleffektivitet i sin verksamhet av följande skäl:

Dels ett mycket begränsat sortiment. Istället för att ha 20 olika plasttaksskruvar där vissa varianter köps av kunder ytterst sällan så har man skruv som då säljs istort sett dagligen och lagret töms i snabb takt. 

En annan viktig sak när det gäller kapitaleffektiviteten är att man säljer på ”cash on delivery” dvs Byggmax själva ger inga krediter till sina kunder, överhuvudtaget inte ens till företagare. Inga kundnummer att skriva upp på och fakturor som skickas hem vid månadsskiftet som hos många andra byggvaruhandlare utan vill du köpa på Byggmax måste du betala direkt. Sedan har man dock ett samarbete med kreditbolaget Collector som erbjuder ett ”byggmaxkort” men detta är i praktiken ett vanligt kreditkort hos Collector, och inget som har med själva rörelsen i Byggmax att göra. Detta innebär att lagret hos Byggmax finansierar man i första hand genom leverantörsskulder (om lageromsättningen är snabbare än uppskattningsvis 30 dagar) och varor man säljer får man pengar för direkt. Inga stora pengar som binds i ett stort lager utan starkt kassaflöde

 

I rena siffror hade Byggmax sista Juni ett varulager på 453Mkr och leverantörsskulder på 621 mkr! Dvs Byggmax kunder har i praktiken redan köpt mycket varorna innan Byggmax själva har betalt för dem…Och viktigt att påpeka, man får heller inga kreditförluster, man behöver inte anlita inkassobolag och man får alltid betalt för att kunderna måste betala direkt (även hantverkare som handlar i butiken). 

 

Byggmax är såklart säsongsberoende med helt motsatta säsongen som t.ex. Skistar. Skidor åker man som bekant på vintern och bygger i hus gör man på sommaren, kortfattat. Byggmax är en förlustverksamhet på vintern och starkt vinstgivande på sommaren.  Perioden april-juni hade man exempelvis 5,6kr per aktie i kassaflöde från den löpande verksamheten medan siffrorna på helåret är 3,3kr per aktie. Bolaget har ett eget kapital på 11,5kr per aktie så 1/3 del av hela företags tillgångar  snurrar varje år i kassaflöde. Inget kasst flöde…

Byggmax har också likt H&M en uttalad tillväxtambition och sista året har man öppnat 13 nya butiker till 81 stycken i senaste rapporten. 

 

Vid introduktionen på börsen hade Byggmax en hög skuldsättning. Men man har amorterat ner nettoskulden rejält till 288Mkr trots butiksexpansionen. Men likväl Balansräkningen i Byggmax är inte mycket att hänga upp sig och något substansklipp är bolaget knappast, tvärt om med Goodwillposter till följd av tillväxten. Om bolaget får problem med lönsamheten så kommer det snabbt karvas ut då balansräkningen är tunn och nyemission oundviklig. Resultaträkningen och den långsiktiga tillväxten är mer eller det enda som är intressant som investerare i bolaget ja plus nettoskulden då som talar om riskerna. 

 

Omsättningen i jämförbara butiker är vacklade och det är väl här de stora frågetecknen idag när det gäller Byggmax. Konjunkturen idag för byggvaruhandlarna är nog förhållandevis dopad mot ”normalläge” vilket då logiskt sett borde innebära att vi ska sätta mycket höga krav på bolagets värdering och det är väl lite tveksamt även fortfarande om det är tillräckligt billigt med Byggmax aktie.

 

Samtidigt så är byggvaruhandeln i Sverige ur rejäl omstöpning precis som dam och herrkiperingarna på 70-talet. Från lokala små självständiga byggvaruhandlare spridda i var by så går det mot stora kedjor som Byggmax, Bauhaus, K-Rauta. Om 10-20 år så tror jag byggvaruhandeln som stöpas om rejält. På gott och ont förstås då många små byggvaruhandlare runt om i landet kommer få stora problem med lönsamheten då kedjornas stordriftsfördelar medför priskonkurrens. Se bara hur många radio och TV-handlare som slagits ut av Elgiganten, MediaMarkt och SIBA.

 

Den vikande konjunkturen verkar Byggmax dock ta med ro då man skriver följande under rubriken framtidsutsikter i senaste rapport: Räntorna har stigit i de nordiska ekonomierna. Främst i Sverige. Detta påverkar den disponibla inkomsten och bostadsmarknaden negativt i många branscher däribland byggvarubranschen. Byggmax har med sitt lågpriskoncept historiskt sett stärkt sin marknadsposition i en svagare konjunktur. Samtidigt är Byggmax inte opåverkad och försäljningstillväxten är idag lägre än målen.

På något sätt en ganska befriande ärlighet och inget snacka om att det alltid blir bättre i framtiden.

Mer Byggmax brädor på börsen?

Alla renoveringstokiga hemmafixares favoritbutik är nu på väg mot börsen, jag talar naturligtvis om byggvarukedjan, Byggmax som inte bara säljer bra varor utan även billiga sådana.

För byggmax är billigast (i alla fall i 9 fall av 10 skulle jag kunna tro) oavsett om du skall lägga ett nytt golv, bygga en altan eller måla om garaget. Sedan kanske man inte i alla fall ha de mest prima produkterna men min personliga uppfattning är att man är vad Lidl är för dagligvaruhandeln, billigast kort och gott.

Byggvaruhandeln är dock en synnerligen konkurrensutsatt verksamhet och det finns byggvarukedjor idag i minsta lilla håla. Personligen har jag både en Bauhaus, K-Rauta och XL-bygg inom 10 minuter bilfärd. Till närmsta byggmax så tar det nog närmare 20 minuter så det finns som kund gott om alternativ när man skall köpa trallvirke eller en renssil till stupröret hemma. Om jag får lov att avge min personliga favorit att handla hos så skulle jag nog säga den tyska jätten Bauhaus om man vet vad man vill ha och XL-bygg om man är i behov att fråga personalen om råd, sagt från en individ med tummen konstant mitt i handen (vilket paradoxalt nog är lite konstigt med tanke på att min farfar var en mycket duktig snickare och min far arbetat hela livet inom byggbranschen).

Byggmax har idag en marknadsposition där man har 6% av den svenska marknaden med det är man sjunde största företag i sin nisch. Bauhaus är störst vilket är ganska unikt då det företaget enbart funnits i Sverige i några enstaka år. Bauhaus har också riktigt, riktigt stora butiker, man behärskar 12% av den svenska marknaden med enbart 15 butiker. Byggmax har 6% tack vare 43 betydligt mindre butiker. Byggmax anammar i sin tillväxtstrategi samma principer som Hennes&Mauritz dvs man öppnar varje år fler butiker och skall på vis uppnå tillväxt. 1993 hade Byggmax 3 butiker, 2010 kommer man idag ha 51 svenska+13 norska+3 finska butiker och tanken är nog att öppna fler butiker över tiden till det står en Byggmax butik i var kvarter på jordklotet vid tidens ände.

Företaget Byggmax som börsnoteras har de senaste åren ägts utav Ratos konkurrenten Altor sedan år 2006. Det har varit en alldeles lysande affär för Altor som om jag förstår saken rätt. Tillsammans med andra ägare under 2007 hade man ca. ca. 90Mkr i eget kapital+ 1 dryg Mdr i lån i balansräkningen (Gösta Berling vilken belåning..). Idag så finns det vid senaste årsskifte 337Mkr i eget kapital och ca. 800Mkr i lån. Så Altor mfl, har mer än tredubblat pengar på knappa 4 år. Om man nu dessutom lyckas sälja in Byggmax på börsen till till 2,5ggrdet egna kapitalet så har avkastningen på investeringen varit minst sagt lysande och Altor jublar nog hela vägen till banken för de pengar man får in från de aktier som säljs av.

Byggmax har i sin balansräkning en rejält stor goodwillpost. Denna goodwillpost härrör sig från att att Altor i sin tur genom dotterbolaget Byggmax Group (företaget som nu börsnoetras) köpte Byggmax i sin tur för betydligt mer än eget kapital (fast man betalade med 90% lån). Skulle man skriva ned hela goowillposten så hamnar Byggmax Group på obestånd. Vilket inte är helt ovanligt i PE-ägda bolag.

Byggmax ar expanderat kraftigt de senaste åren och dessutom med tanke på att det varit ett privatägt bolag med skyhög belåning så skall man vara synnerligen försiktig med att övertolka de senaste resultaträkningarna, de stämmer illa med den bakomliggande verksamheten. Bättre att titta på årliga skillnader mellan balansräkningar eller i kassaflödet.

Den bakomliggande verksamheten i Byggmax är helt klart lönsam och det vore väl skit annars med tanke på den goda ROT-konjunkturen som varit de senaste åren. 2009 hade Byggmax t.x. en avkastning på eget kapital om 63%, inte illa men en hel del tack vare den höga belåningen. Man kan då fråga sig vad som gör Byggmax så lönsamt? En förklaring är att företaget är rejält strippat, det enda man äger är i stort sett varulagret, man hyr sina lokaler, man leasar i stort sett varenda maskin som behövs för verksamheten t.ex. transporttruckar och kassasystem detta gör att man binder lite pengar men är å andra sidan mycket känslig för svängningar i efterfrågan på företagets varor.

Den som till övers tänker sig köpa aktier i Byggmax skall nog ta och sätta in en slant med pengar på ett sparkonto vid sidan om sina aktier då företagets belåning gör att risken för nyemissioner blir stor om det blir dåliga byggtider. Men fortsätter byggkonjunkturen vara bra och räntan låg så kommer det strömma in mycket pengar i Byggmax, men prislappen för den möjligheten är helt klart ganska hög om man räknar in skulderna även om p/e talet ter sig ensiffrigt.

Clas Ohlsons styrelseordförande sitter förresten i styrelsen för Byggmax.